发布日期：2025-02-25 07:42 点击次数：79
（原标题：Meta：又见老扎繁盛砸钱，为啥阛阓这回不慌了？）
全球好，我是海豚君！
$Meta(META.US) 于好意思东时辰 1 月 29 日盘后发布了 2024 年第四季财报，具体来看中枢重点：
1. 指导有争议？没雷，也没糖：站在财年末的窗口，比拟于当期事迹，阛阓一般更关注公司对下一年度的经营策动和事迹指导。以致一个可以的指导，可以让资金忽略掉当期事迹的 “雷”。因此海豚君先来看指导：
（1）1Q25 收入指导区间在 395～418 亿好意思元，增速 8%～15%，但这里面有 3 个点的好意思元高汇率连累，施行增速是 11%～18%，不变汇率下的收入鸿沟在 405 亿至 430 亿区间。
单看 BBG 的一致预期，妥妥要爆雷。但施行上，阛阓预期尤其是头部投行、买方预期一经跟着告白主的渠说念调研情况，有了一些的向下调理。比如部分投行最新预期在 400-410 亿驾驭。
此外好意思元走高的汇率影响也不可坑诰，尤其是对有着一半以上非北好意思地区收入的 Meta 来说。而参考投行们对不变汇率下的增速预期，基本亦然在 415 亿驾驭。因此，Meta 的指导虽不是惊喜，但绝无称得上爆雷。
公司这次莫得给 2025 年全年的收入指导，海豚君以为，这里可能需要取决于本年措置层对 AI 器用推动变现的节律。
（2）对开销的预测上，措置层指导全年 Opex 在 1140～1190 亿好意思元，Capex 在 600-650 亿好意思元。
Capex 前几天扎克伯格刚文牍，因此自己莫得预期差。不外在 Capex 上，买卖方施行上是存在比较大的预期差的。卖方预期基本在 600 亿以下，但买方预期是 600-650 亿，和公司指导相通。因此前两天文牍时，才莫得被径直解读为利润要大幅度承压的利空。
Opex 指导鸿沟施行上也和阛阓的最新预期差未几（高于 BBG 一致预期），增长主要着手于前期 AI 基建参预的摊销折旧。值得一提的是，如海豚君上季财报说起的预期：从本年开动，Meta 合座工作器折旧的平均年限开动从 5 年延长至 5.5 年（微软、谷歌等 Mag 7 同业折客岁限是 6 年）。折客岁限的调理给本年 Opex 精真金不怕火了 29 亿好意思元的开支。
总体而言，这次阛阓关注度最高的指导，合座上无惊无喜。固然全年收入预期莫得给，但从 Opex 和 Capex 的增幅来看，如果 AI 上不可带来更多径直性的变现收入，那么本年利润率的进步节律约略率要停了。
2. 当期亮点？无间提效：四季度当期事迹施行上是超预期的，主要亮点在盈利才智上。
一方面，收入小超预期，主如若四季度渠说念调研中，告白主对 Meta 投放一般，只可说基本 inline 的水平。而面临医疗告白的投放监管压力，四季度 Meta 也在平台里面进行了调理，因此医疗保健告白的鸿沟比拟去年要受到一些影响，而况会延续到 2025 年全年。
因此 1 月初以来，阛阓对 Meta 的 Q4 以及 2025 年告白都有了一些向下调理，比拟上季度，合座预期是有一些平庸的。
另一方面，Meta 仍然在抑止用度。环比上季度来看，如果剔除法务用度计回的影响，Q4 经营用度整个增长了 10%，除了研发用度相对较高外，措置、销售用度都险些与去年同时执平。最终经谋利润率环比进步了 6pct，其中 3pct 来自法务用度计回。
3. 告白增长未见压力？该来还会来：四季度告白增长近 21%，无视更高的基数，依然在飙速。但阛阓昭彰是作念好了向下放缓的筹算的，以致在渠说念调研拒绝和医疗告白的监管计谋影响下，预期会更平庸一些。
海豚君以为，这里的预期差可能源自于中小商家的施展。投行们的渠说念调研一般是选拔中大型的告白代理进行调研，但 Meta 这一轮 AI 在告白上的诈骗，除了提高内容推选的精确度，缓解 IDFA 的影响外，还体现于给商家提供了更多的营销器用，将告白决策制作、活动策划、投放买量等措施尽可能的作念到自动化、智能化。
比如公司说起，刻下一经有 400 多万的告白主至少用了一个 AI 营销器用。理解，这里面应该是中小商家居多。
那么 Meta 后续收入增速会 “转头” 到放缓通说念中吗？海豚君仍然以为概率较大，除了高基数和汇率的影响，更中枢的问题可能在用户流量上：
Facebook 和 Instagram 两大主要变现的平台，用户粘性在昔时两年的一说念拉升下，自三季度起一经昭彰放缓，以致 FB 的时长一经畅达两个季度负增长。
而底本 TikTok 禁用带来的潜在利好，也因为特朗普的参预开动变得扑朔迷离起来，至少刻下来看 TikTok 安全留住的可能性不低。
从告白的量价关系也能看出些问题，从 2Q24 开动，一经畅达三个季度，告白收入主要靠 CPM 驱动增长，体现了当下好意思国经济刚劲和 Meta 的相对竞争上风（包括 AI 器用的浸透使用）。
而曝光量似乎越来越涨不动了，这其中固然有公司主动转机的要素，但也不抹杀，现存平台的告白加载率太高了，一经变相影响到了用户体验。Q4 或因为 TikTok 禁期附近风险加大，但购物季的需求高，因此一些告白主可能出现了平台间的营销预算转移，这里面是否也带来了 Meta 部分临时性的增量？
天然 Meta 也可以通过无间放开 Message、Threads、Marketplace 等居品的告白库存来补上供给，但总体而言，海豚君如故更倾向于告白收入将在本年存在放缓趋势。
4. 新品 + 购物季，但 VR 施展 “很一般”：VR 相干的 Reality labs 四季度收入 10.8 亿，同比仅增长 1%。施行上 9 月底刚发了新品 Quest 3S，一个性价比更高的 Quest 3，但似乎并未引起太多亮眼的施展，比如刺激到增量用户的需求。更多的是总需求未变下，新旧居品此消彼长的拒绝。
5. 现款使用与股东答复：四季度末 Meta 账上现款 + 短期投资整个 778 亿好意思元，扣掉始终告贷也还有 490 亿的净现款，环比上季度增多 70 亿。本季度解放现款流 131 亿，派息 12.7 亿，2024 年的股东答复（回购 298 亿 + 分成 51 亿），整个收益率为 2%。
6. 事迹琢磨一览
海豚君不雅点
总体而言，Q4 财报是一个无惊无喜的得益，固然这次事迹后的阛阓响应（先跌后涨）与指导争议不无关系。但海豚君以为，指导和预期的博弈主如若带来短期的股价波动，这需要高频数据和更严实的追踪，对普通投资者而言难度不小。而从中期角度，也等于更偏向基本面拐点的定性逻辑，以及始终角度，则可以说是资金的信仰逻辑。因此，咱们也更提倡，从中始终角度作念一些相对驯服性的判断。
Meta 一经吃了两年 AI 提效告白（ROAS）的甜头，包括弥补 IDFA 对告白追踪效果的影响、匡助 Reels 加快作念好内容推选等等。但跟着 Q4 中枢平台 Instagram 的用户时长增幅缓缓接近走平，以致单用户的时长走负，评释 AI 对存量平台的告白提效，也在冉冉接近尾声。
而特朗普对 TikTok 的 “续命” 让 Meta 又掉了险些快到嘴的肉（投行预测，如果 TikTok 时长的 10% 被 Meta 拿走，那么量度会对 EPS 提高近 2%），各样迹象标明，TikTok 活下来的但愿并不小。
因此，阛阓对 2025 年 Meta 的增始终待，除了放开新的告白库存外（Threads、Marketplace 等），也开动对准了 Meta AI 等 AI 器用的径直变现。刻下从 ToB 角度，已有 400 多万告白主构兵使用了 Meta 的 Gen-AI 器用。ToC 角度，公司阐明暂时不会径直收费变现。划定岁首，Meta AI 的月活跃用户一经达到了 7 亿，而本年的观点是 10 亿。也等于说，在 Meta AI 上，2025 年如故一个高参预 + 少产出的居品。
除此除外，阛阓对利润端的商讨更多。20% 以上增速的运营开销、50% 以上增速的本钱开支无疑会对 2025 年的经谋利润和现款流产生压力，因此怎样高效投资，将钱砸到对（中始终）收入增长最故意的地方，以及措置层怎样通过有用的里面组织措置，尽可能的提妙手效、缓解高参预的压力，都是阛阓最心计的地方。前几天 2025 年 Capex 指导公布时，扎克伯格浅显说起了几个参预所在（Meta AI、Llama 4.0、AI 工程师等），但更多细节应该会在这次财报会议上进行商讨。
估值角度，当下阛阓对 Meta 主要围绕在改日一年龄迹预期下 25x P/E 的估值线交游，固然莫得昭彰的泡沫，但不可否定，乐不雅情愫偏多。
岁首 Meta 文牍裁人 5%，2025 年也将对工作器折客岁限进行延长。但增幅 20% 以上的 Opex 指导标明，一年驾驭的中期视角，Meta 在旯旮上可能仍然幸免不了收入放缓、开销增多下，盈利增长承压的趋势。尤其是上半年还会受到高好意思元汇率的对增长的连累。
始终视角，海豚君则偏积极一些。近一周因为 Deepseek 算力减负问题，好意思科技股遭到重击。对 Meta 而言，走性价比风的 Deepseek 让同为开源大模子的 Llama 的高参预对比起来特殊窘态。不外正由于 Llama 是开源的，那么关于新技巧决策的采纳度和迭代速率也会更快。而领有独家用户数据、把持性的用户应酬场景的 Meta，在保执强大流量进口壁垒的情况下，减负算力的磨练决策有望给 Meta 带来更高效的产出。
以下为详备解读
一、告白再次超预期
四季度 Meta 营收 484 亿，同比增长 21%，固然四季度的基数更高，但 Meta 反而略有加快了。主要超预期的如故占比 98% 的告白业务，VR 在新品 + 购物季双厚利好下，施展也只可说一般。
进入 2025 年，公司对 Q1 收入指导：
Meta 措置层量度 1Q25 总营收 395～418 亿区间，对应变动为同比增长 8%～15%，剔猬缩汇率影响，增速为 11%～18% 区间，中位数 15% 允洽增速天然放缓趋势。
天然，如果 Meta 这次指导无间按照以往保守低调的格调，那么隐含下季度的收入预测有望紧贴指导上限或者径直超预期达到 15% 以上（FX18% 以上），那这个增长施展则是十分可以的。
具体分业务来看：
1. 告白业务：无间主要靠单价增长驱动
关于告白业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的交融当下的宏不雅环境、竞争等问题。
（1）四季度告白展示量增速无间放缓到 6%，但用户鸿沟还在扩大（生态系总日活 DAP 同比增长 5%），这么测算下来平均单个用户展示量仅小幅增长 0.9%。这其中固然有公司主动转机的要素，但也不抹杀，现存平台的告白加载率太高了，一经变相影响到了用户体验。
由于从 2024 年 Q1 开动就不再流露 Facebook 主站以及生态系月活的情况，因为海豚君王要参考第三方平台（Sensor Tower）追踪的用户时长数据来看趋势：
下图现实，IG 的用户时长还在拼集保执正增长，FB 一经畅达两个季度转负。
（2）四季度告白单价同比增长 14%，环比上季度加快。海豚君以为，Meta 之是以还能在 CPM 一经相配高的情况下，告白平均单价还能无间增长。
主要原因是：
这里面除了有CPM 保管高报价（宏不雅环境肃肃，数字告白平常增长，其中 CPG 告白主迫于经营压力，专诚将更多的预算转向高 ROI 的社媒等，Meta 竞争力肃肃）、Reels 填充率进步且跟着竞争力提高，Reels 的 CPM 同步提高外，可能还包含了商家使用告白 AI 器用带来的增量。
2. VR：新品 + 购物季，如故不够支棱
VR 相干的 Reality labs 四季度收入 10.8 亿，同比仅增长 1%。施行上 9 月底刚发了新品 Quest 3S，一个性价比更高的 Quest 3，但似乎并未引起太多亮眼的施展，比如刺激到增量用户的需求。更多的是总需求未变下，新旧居品此消彼长的拒绝。
但 Quest 的窘态并非自身原因，放到行业中，Quest 系列仍然是王人备的龙头，而况在新品的拉动下，市占率还在进步，而是合座行业需求太衰颓了。而下季度没新品，纵令有 3S 的热度延续，但总归是要回落到淡季施展上的。（以下 Quest 系列的销量数据为海豚君拆分策动的预测值，并不准确，仅用作不雅察趋势）
二、盈利承压能躲避吗？
四季度在经营开支上，固然增幅有所加快，仍然并未对利润带来太多连累，也等于说，Meta 仍然在抑止用度。环比上季度来看，如果剔除法务用度计回的影响，Q4 经营用度整个增长了 10%，除了研发用度相对较高外，措置、销售用度都险些与去年同时执平。
最终经谋利润率环比进步了 6pct，其中 3pct 来自法务用度计回。
四季度本钱开支达到 148 亿，全年 392 亿，允洽之前指导的区间 380-400 亿范围内。但 2025 年，Meta 要进一步大幅增多参预，本钱开支同比增长 47%～66%。固然在阛阓资金的预期之内，但无疑会增多运营端的控费压力。
和上季度相通，短期看，Q4 经谋利润率进步 3 个点（不含法务用度计回），和本钱开支（增长 88%）的一正一反变化，仍然是源于成本阐述窗口延伸、传统部门降本增效来杀青，比如岁首文牍的裁人 5%、延所长事器折客岁限。
5% 的职工优化，理解是面临的传统告白部门和运营措置部门来说。对 AI 相干的技巧东说念主才，扎克伯格仍然是求贤若渴。因此合座职工成本上，可能并不会将裁人的影响完全体现出来，以致可能因为 AI 技巧东说念主才薪酬权贵得高，对职工成本仍然有不小的拉动。
而延长折客岁限，亦然上季度海豚君在点评中提到的一个预期，毕竟和微软、谷歌等 Mag 7 同业比拟，Meta 的工作器折客岁限自 2022 年之后还未进行新一轮的延长。这次公司文牍，从本年开动，Meta 合座工作器折旧的平均年限开动从 5 年延长至 5.5 年（折客岁限是 6 年）。折客岁限的调理给本年 Opex 精真金不怕火了 29 亿好意思元的开支。
但尽管有上述里面优化的操作，公司量度 2025 年 Opex 如故要增多 20%-25%，增长主要着手于前期 AI 基建参预的摊销折旧以及新引入的技巧东说念主才的薪酬福利，包括股权激发等。
天然以上增量用度主要体当今研发开销上，但为了肃肃合座开销在 20% 驾驭，对应的是其他用度需要无间保执严格克制：
a. 剔除法务用度计回，措置用度执平
四季度措置用度同比下滑 67%，但主如若有一笔 15.5 亿的法务用度前期多计了当今退回。但加回来之后，措置用度亦然执平不增长状况。
b．销售用度稍微增长
四季度销售用度增速稍微回升至 0.4%，这个可能与 Quest 3S 新品发布的一些营销推行开销关系。合座上仍然曲直常克制的。
c．毛利率保执肃肃
四季度毛利率当今基本保执肃肃在 81.7%，AI 成本大部分体当今研发用度上，因而后续毛利率有望无间保执区间肃肃。
最终四季度 Meta 经谋利润率 48%（剔法务用度营销为 45%），按照告白、VR 两伟业务细分来看，利润率进步如故主要靠告白。一如公司措置的预期，VR 的耗费同比仍有所扩大，要权贵减亏，还需要更多的大单品爆卖。
但一如海豚君去年以来的预期，短期 VR 枯竭填塞的内容生态，拉硬件只可靠打性价比。无意换个念念路，AI 眼镜或者 XR+AI 的勾通等硬件新品类有望成为新的增长能源。
<此处收尾>
海豚投研「Meta」部分历史著作：
财报季（近一年）
2024 年 10 月 31 日电话会《Meta: Q4 Capex 的飙升有季节性扰动（3Q24 纪要）》
2024 年 10 月 31 日财报点评《Meta：透澈成 “AI 狂徒”，高成长能架得住高参预吗？》
2024 年 8 月 1 日电话会《Meta：Q3 告白高增长靠什么？（2Q24 纪要）》
2024 年 8 月 1 日财报点评《Mag 7 雷声滔滔，“清流” Meta 真能挺得住？》
2024 年 4 月 25 日电话会《Meta：酌量多年投资 AI，不会过多心计短期能否盈利（1Q24 事迹电话会纪要）》
2024 年 4 月 25 日财报点评《Meta：暴跌梦魇又来？惊吓大于惊悚》
2024 年 2 月 2 日电话会《Meta：告白肃肃强势，保执执续参预，力图作念下一代策动平台（4Q23 电话会纪要）》
2024 年 2 月 2 日财报点评《“狂飙” Meta：中国出海爆棚，小扎英气 “送大礼”》
2023 年 10 月 26 日电话会《Meta：中国告白主的投放孝敬比较多（3Q23 事迹电话会纪要）》
2023 年 10 月 26 日财报点评《Meta：告白强势归来，为何阛阓不买账？》
2023 年 7 月 27 日电话会《Meta：专注 AI 赋能，而不是单独买卖化（2Q23 事迹电话会纪要）》
2023 年 7 月 27 日财报点评《TikTok 失势，Meta 透澈新生》
2023 年 4 月 27 日电话会《“效能年” 实施后果可以，Reels 大展拳脚（Meta 1Q23 电话会纪要）》
2023 年 4 月 27 日财报点评《Meta：渡劫已矣，满血回生》
2023 年 2 月 2 日电话会《满嘴不离 “效能”，小扎已学 “乖”（Meta 4Q22 事迹电话会纪要）》
2023 年 2 月 2 日财报点评《利好叠 Buff，Meta 丽都回身？》
2022 年 10 月 27 日电话会《被质疑 “围攻” 下，小扎仍坚执押注元世界（Meta 3Q22 电话会纪要）》
2022 年 10 月 27 日财报点评《头铁的 Meta，失血惨烈下依旧豪赌 “元世界”》
2022 年 7 月 28 日电话会《宏不雅、苹果 ATT、竞争多个迎风，措置层的短期预测很保守（Meta 电话会）》
2022 年 7 月 28 日财报点评《莫得 “Google 式” 的预期回转，Meta 颓态难掩》
2022 年 4 月 28 日电话会《为派遣竞争，不暴躁鼓舞 Reels 买卖化（Meta 电话会纪要）》
2022 年 4 月 28 日财报点评《暴涨改信仰？Meta 拐点还未到》
2022 年 2 月 3 日电话会《能否期待 Reels 像 3 年前的 Stories 再次激活 Meta 用户增长？（电话会纪要）》
2022 年 2 月 3 日财报点评《雷上加雷，更名 Meta 后 Facebook 变身 “衰神”》
深度
2023 年 12 月 8 日《Meta 与中概出海的 “爱恨情仇”：TikTok 踢馆，Temu 送宝》
2023 年 6 月 27 日《TikTok 摔倒，Meta 吃饱》
2023 年 2 月 21 日《好意思股告白：TikTok 之后，ChatGPT 要掀翻新 “立异”？》
2022 年 7 月 1 日《TikTok 要教 “苍老们” 作念事，Google、Meta 要变天》
2022 年 2 月 17 日《互联网告白综述——Meta：战斗力低下是原罪》
2021 年 9 月 24 日《苹果拔刀，第一个 “见血” 的巨头是 Facebook？》
2021 年 8 月 6 日《Facebook：深挖全球头号网民收割机的 “生意含金量”》
2021 年 11 月 23 日《Facebook：重金回身 “Meta”，双压之后拐点不远》
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